ＭＩＣメディカル（2166）会社説明会レポート

２０１０年６月１２日（土）の１４時１５分から東京ＩＰＯ主催で開催された、ＭＩＣメディカル（2166）の個人投資家向け会社説明会　に参加してきました。
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ＭＩＣメディカルはＣＲＯ事業（開発業務受託機関）を行っている会社です。ＣＲＯとは製薬会社等が行う臨床試験（治験）に関わる業務を代行・支援する業務です。医薬品、医療機器開発のトータルサポートＣＲＯを目指しています。

２０１０年６月１１日（金）の株価　１２２，０００円（JASDAQ　2166）１株単位　９月決算
ＰＥＲ　１０．３倍、ＰＢＲ　０．９６倍、配当利回り　２．４６％、株主資本比率　７８．２％
株主優待　なし

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２００７年に上場して以来の株価推移を見ると、上場当時は５０万円を超えるところまで買い上げられましたが、その後は低迷して１０万円割れまで下がっています。その後は底打ちの動きを続けているものの、１０万円台で推移しています。一時期業績が低迷した影響もありますが、典型的なＩＰＯ後の値動きという感じです。株価指標的には割安感を感じますが、ここから株価が上がっていくかどうかは今後の業績次第ですね。

会社側の出席者は田村茂社長（右側）と若狭博義常務（左側）で、田村社長から説明がありました。
田村社長は６月に社長になったばかりで、社長として初めてのＩＲセミナーだそうです。現会長の間瀬氏が人前に出るのがあまり好きではないので、今までもＩＲセミナーなどは田村社長が行っていたそうです。そして次に会社説明会を行うＭｏｎｏｔａＲＯ（モノタロウ）の瀬戸社長とは、１５年ほど前にダートマス大学でＭＢＡをとった時の同級生で、まさか１５年後に２人とも社長として同じ会場で投資家向けに会社説明会を行うとは思ってもいなかったので、感慨深いということでした。

新薬が世の中に出るためには臨床試験（治験）が必要ですが、そのためにＣＲＡ（臨床試験モニタリング担当者）という人が治験を行う医療機関や製薬会社との間で調整し、モニタリングやＤＭ統計解析などを代行・支援して臨床試験を進めている。
ＭＩＣメディカルにはＣＲＡが２２７名いるが、薬剤師の資格を持っている人が４４％、看護師が２５％、ＭＲが１４％などとなっている。男女比は３８：６２で、若い女性が多い。
医薬品開発の流れを説明すると、新規物質の創製や候補物質の選別などの基礎研究に２〜３年、動物などを使って安全性や有効性を検証する非臨床試験に３〜５年かかっている。非臨床試験分野では新日本科学（2395）などが上場している。
そこで有効性が確認されると人でも効果があるのかを調べる臨床試験に入る。臨床試験は第�T相試験から第�V相試験まであり、３〜７年かかる。ここをパスすると承認審査を行い、承認されると医薬品として販売される。その後も製造販売後調査として、副作用がないかなど販売後も広範囲に安全性や有効性の調査・分析が行われている。ＭＩＣメディカルは臨床試験のお手伝いとともに、承認申請の書類作りや、製造販売後調査にも進出している。
このように医薬品が世に出るまでには長い時間と多大な費用がかかるが、独占販売期間は限られている。独占販売期間経過後はジェネリック医薬品が登場し収益性が低下するので、医薬品メーカーとしてはお金をかけてでも優秀なＣＲＯ会社に委託して、早く承認を取って販売開始したいというニーズがある。
ＣＲＯへのニーズが加速する背景としては、医薬品メーカーでは新薬開発の生産性向上が急務であり、ＣＲＯに外注することで自社の高賃金の社員を使うよりコストも安くなり、膨大な時間の短縮と費用の削減が可能となる。
アメリカでは５０％が外部委託されているが、日本ではまだ自前主義の製薬会社もあり２０％程度にとどまっている。ただ方向としては外注化の流れなので、日本のＣＲＯ市場は今後も成長が続いていく。

日本のＣＲＯ業界の状況を見ると、リーマンショック後は海外の製薬会社が開発を減らす動きもあったが、売上は順調に伸びている。
ＣＲＯ業界にはＣＲＯ協会加盟３１社があり、売上１００〜２００億円が第一グループで、東証１部上場のＣＭＩＣシミック（2309）、イーピーエス（4282）、外資系で世界最大のＣＲＯ会社Quintilesが全世界の売上３，０００億円のうち日本では１００億円ほどと推測されるので、この３社が抜けている。
続く第二グループが売上高２０〜６０億円くらいの会社で６社ある。上場しているのは当社とメディサイエンスプラニング（2182）で、他にインテージ（4326）子会社のアスクレップ、伊藤忠子会社のアクロネットなどがある。それ以下の会社が２０社ほどあり、協会非加盟ではマザーズ上場のリニカル（2183）がある。その他にはＣＲＡを派遣している派遣専門のＣＲＯ会社が数社ある。

ＭＩＣメディカルは海外の製薬会社の国内管理人などを目的に設立されたが、市場が小さくてうまくいかず、ＣＲＯ事業の派遣業務を開始し、2001年３月にオリックスが資本参加して筆頭株主になった。この頃から時流にも乗り成長して、2007年11月にはジャスダックに上場するまでになった。オリックスは投資目的で資本参加していたので、2008年10月にシーエーシー（4725）が筆頭株主になった。
今年の６月１日付けで新体制に移行し、間瀬会長（前社長）と田村社長の代表取締役２名体制にした。会長の間瀬は半田市出身の薬剤師で、今後は業界活動や財界活動が中心になる。ＭＩＣメディカルは業界の中では傍流と見られている部分もあるので、間瀬会長にはこちらの部分に力を入れてもらい、業界内における確固たる地位を確立する。
ＭＩＣメディカルの特徴はハイブリッド型ＣＲＯということで、ＣＲＯ派遣業務とＣＲＯ受託業務を行っている。両方行っているメリットを活かして、顧客のニーズに応えている。
受託業務は一括してＣＲＯを請け負うので単価は１５０万円／人・月程度と高いが、ＣＲＯはスケジュール通りに進まないという問題があり、ＣＲＯを受注して要員を確保しているのに、予定通りに始まらずコストだけが発生するということもある。また治験の途中で薬効がないということになると、治験は打ち切りになってしまう。こういったリスクがあり中規模の会社では受託メインにするとリスクも大きくなる。
一方派遣業務は単価は１００万円／人・月程度と受託業務より低いが、プロジェクトが終わるまで戻さないでくれと言われるほど稼働率が高い。１５０人くらいのＣＲＡを３０社ほどに派遣しているが、ＭＩＣメディカルのＣＲＡは優秀なので、プロジェクトが中断になっても他のプロジェクトに回してもらえる。派遣単価は１００万円ほどだが、そんなに給料を払っているわけではない(笑)
この２つの業務を組み合わせることで、高単価と高稼働率を同時に実現し、安定した収益を実現している。
忙しいときは単価の高い受託業務を中心にした方がいいが、そんな状況は長くは続かないので、少々単価は低くても稼働率の高い派遣は大切です。昨日大きな受託案件をロストしたという連絡があったが、受託は競合他社との取り合いなので、取れるときもあれば取れないときもある。派遣業務もやっていて良かったと思う。現状では受託業務が４割近くまで伸びてきている。

業績推移を見ると、リーマンショック以降新薬の開発を止めたり、内製化を進めるなどの動きがあり苦しかったが、今期に入って回復傾向にある。財務内容は無借金経営で自己資本比率は７９％と高い。財務内容は万全なので、借り入れなどを増やしてＭ＆Ａなど攻めに出ることもできる。競合大手と比べると、売上規模がまだ小さいことから本社費等の売上比率も高く、もっと規模を拡大していく必要がある。規模が拡大すれば利益率も上がっていく。
第２四半期のポイントは、ＣＲＯ（モニタリング）の市場環境は急回復し、ＣＲＡの稼働率は上昇している。一方で前期に低単価で受注した案件の負の影響がまだ残っている。
受託業務への配置転換および退職等により派遣ＣＲＡ人数が減少している。ＣＲＡになる人には、看護師の仕事がハードだったり、薬剤師の仕事が退屈で開発の仕事に転職する人が多いが、不況時には安定した看護師や薬剤師からの転職が減り、ＣＲＡの確保が難しくなる。安定した採用のためにも、新卒から育てていく活動にも取り組んでいる。
ＤＭ統計解析部門を筆頭株主であるシーエーシー（ＣＡＣ）と統合することで、部門損益が大幅に改善している。
前期の下期は大きく落ち込んだが、そこをボトムとして今期は業績の回復を目指している。前年はプロジェクトの中断・延期も多かったが、今年に入り医薬品メーカーの開発意欲が急回復し、アウトソーシングの要請が増加している。一方でＣＲＯ業界も統合が進み、ＣＲＯ協会加盟社数も前年の４１社から３１社にまで減ってきている。競合が減る分いい案件が取れるようになってきていて、４月にはいい仕事が取れた。今後も受注活動に力を入れていく。受注残高も４月末で１８億円まで増えてきている。残高が増えると同時に利益率も向上しているので、それが今後の業績に反映されてくるので、利益率は底打ちし回復傾向にある。

ＣＲＯ業界のトレンドとしては、ＣＲＯの周辺分野へ進出する会社が多いが、ＭＩＣメディカルは創業当初にいろいろ手を出したがうまくいかなかった経験をしているので、ＣＲＯ事業に愚直に特化している。リソースを集中し、体力に見合った業務展開を行っている。
筆頭株主のＣＡＣとの資本業務提携についてですが、ＣＡＣは現状３８％ほど保有しているが、４９％までは買い増してもいいという契約になっている。ＣＡＣはシステム会社であり、システムの企画・開発・運用を展開しているが、新薬開発支援業務を拡大している。提携の目的は総合ＣＲＯ体制を構築することと、事業規模を拡大することです。
ＣＡＣはＩＴを通じて企業をサポートしているが、製薬企業向けＲ＆Ｄ領域のサービス充実を目指しており、モニタリング業務に強みのあるＭＩＣメディカルと補完関係にある。臨床試験はモニタリングとＤＭ統計解析が中心だが、大手ＣＲＯではＤＭ統計解析がイーピーエスで４２％、シミックで１６％を占めている。一方中堅のＣＲＯ会社では０〜４％程度で、ＭＩＣメディカルでも１．６％に過ぎない。ＤＭ統計解析の受託が少ないのが中堅会社の弱点だが、ＣＡＣはこの分野に強い。
また、ＣＡＣは医薬関連会社を積極的に買収していて、すでにグループ全体では８０億円超になっている。提携関係を強化して大手の一角に食い込んでいきたい。ＣＡＣはＴＯＢで３６．４６％の株を取得し、その後もマーケットで少しずつ買い進めている。
上場後の株価推移を見ると、日経平均の動きも下回っていて寂しい。同業のメディサイエンスプラニングやリニカルと比べると株価は健闘しているが、株価が下がっているので決して威張れる動きではない。
ただ、ＭＩＣメディカルの成長余力やバランスシートの内容を見ていただくと、ちょっと安いんじゃないかな〜と思うので、長い目で見て投資をご検討いただければと思います。
本日はありがとうございました。


質疑応答
(1)自社株の保有はゼロだが自社株買いや株主還元についてはどのように考えているか？
→自社株は本当に買いたいと思っているが、当社のように日々の出来高が少ないと、株価に影響を与えるような自社株買いはいけないという取引所からの指導や、幹事証券の野村證券からの厳しい指導もあるので、なかなか自社株買いができない。キャッシュも十分にあるので自社株買いもやりたいが、ルールを守らないわけにはいかないので、日々悶々としている。
株主優待については治験薬を配るわけにはいかないので、株主に対しては株価を上げたり配当で報いたいと考えている。配当方針は業界大手が３０％程度の配当を行っているので、当社も利益に連動した３０％程度の配当を行っていく。
(2)海外展開を見合わせていると聞いているが、国内には閉塞感もあり海外展開も必要ではないか？
→ＭＩＣメディカルは海外で展開するつもりはない。例えばアメリカに進出して、当社の何十倍もあるような大規模なＣＲＯ会社と競合しても仕事を取れない。治験はグローバルな仕事であり、当社でも英語で仕事を進めたり、世界共通のソフトウェアを使ってデータを集めるなど、グローバルで通用する社員になるよう質の面では研鑽を積んでいる。ただ自社で海外に展開するということは、費用対効果からわが社の規模ではまったく考えられない。今後アジアへの展開などで提携などを行う可能性はある。しかしただ提携すればいいというものでもない。他社では中国のＣＲＯと提携しているところもあるが、そのＣＲＯは仕事さえあればどことでも提携するような会社です。提携するにしても資本提携も含めて十分に検討する必要がある。
日本には閉塞感があるということだが、もちろん政治などそういった面もあるが、ＣＲＯ業界についてはまだまだ外注比率が海外と比べると低くて成長の余地があり、新薬の開発コストも下がっていないので、閉塞感があるとは思っていない。ＭＩＣメディカルのシェアはまだ３％程度しかないので、成長余地がないとは思っていない。この点からも海外展開は考えていない。



以上で会社説明会は終了となりました。前に同業のシミックの会社説明会を聞いたことがありますが（レポートにはしていませんね）、ＣＲＯというのは分かり難い分野ではありますが、成長性はありそうに感じますね。ただ競合他社も含めてＰＥＲは１０〜１８倍くらいで、それほど人気があるとは言えないようです。なかなか業務内容を理解してもらえないということなんでしょうか？
この業界も規模が大きいほうがコスト的にも有利ですし、統合がさらに進んでいきそうです。生き残る会社には投資妙味がありそうですね。ＭＩＣメディカルは筆頭株主のＣＡＣが市場で買い増しているみたいなので、大きく株価が下がるということも当面は考えにくいかもしれません。この点も安心感がありますね
ＣＲＯは新薬開発には不可欠な仕事ですし、調べてみると面白い業界なのかもしれません。
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