ＵＳＳの会社説明会報告レポート

１２月１３日に開催された、大和ＩＲ主催　ＵＳＳの投資家向け会社説明会に行ってきました。ＵＳＳは、中古車オークション会場を全国で展開する会社です。

２００８年１２月１２日の株価　４，８５０円
（東証１部　４７３２）　１０株単位　３月決算
ＰＥＲ　９．７倍、ＰＢＲ　１．３０倍、配当利回り　３．４％
株主資本比率　８２．１％、配当性向目標　３０％　将来は４０％

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株価指標を見ると若干割安な程度ですね。財務内容が良くて増配にも積極的なので、あまり下がらないのでしょうか。

安藤社長から説明がありました。他に２名、ＰＣ操作に３名で合計６名体制でした。最初に１０分ほど会社説明ＤＶＤを流してから説明が始まりました。
中古車オークション会場を全国に１８ヵ所展開している。過去１０年間増収増益を目指しており、９年前と比べると売上が約４．６倍、経常利益は４．８倍に成長している。経常利益率は、中古車買取事業やリサイクルなどに多角化してきたため若干低下しているが、それでも４０％程度を確保している。
連結経常利益率４０％前後という高収益体質を維持し、自己資本比率を高め財務な財務体質を作り上げてきた。株主還元については連結配当性向３０％を実現し、将来的には４０％を目指しています。自己株式の取得に関しても、設備投資などの資金需要を見ながら余剰資金があれば取得を検討しており、今期も９月までに４７．５万株、３５億円分を取得し、１０／２９〜１２／２２の期間で１００万株、６０億円分の取得を発表している。金融不安で株価の動きは不透明な状況ですが、当社の高収益体質、良好な財務内容、積極的な株主還元、そして成長性をご理解いただけるとありがたい。
他社との比較をしてみると、上場会社の市場・サービス部門では営業利益ランキング１３位、日経新聞の０７年度営業利益率ランキングでは９位と高い位置にランクされている。

昭和５７年８月に第１回のオークションを行ったが、２５５台の車が集まった。手ゼリでは１日に４００台が限界なので、いち早くコンピューターの導入を行ったが、オープンに間に合わず２ヵ月間は手ゼリでオークションを行った。そんなオークション会場が現在は同時に６レーン、１台当たりの競り時間約２０秒という最新鋭の設備になっている。各席にはＰＣが設置され、車の状況などを確認できる。
このようなオークション会場が全国に１３０会場ほどある。オークション業界では早朝から会員さんが来るので、当社では朝食サービスを行っている。昼食も１１時〜１４時位まで７種類のメニューを提供している。東京会場は１日１．８万台のオークションを行っているので１０時過ぎまでかかるので、夜食のサービスも行っている。すべて無料です。最近はイスラム圏の会員も増えているので、対応した食事も用意している。また礼拝堂も全オークション会場に作っている。

オークションの仕組み
オークションに出品すると８千円の出品手数料をいただき、落札されるとさらに８千円の成約手数料をいただく。落札店からは７千円の落札手数料をいただく。１台車が落札されると２．３万円が私たち会場に手数料として入ってくる。あくまで取引の場を提供する仲介のみで収益の源となっている。
新車販売が好調になると中古市場も活性化し、下取りした中古車がオークション会場に持ち込まれる。一方不景気になると、たくさん在庫車を抱えている中古車センターが在庫整理のためオークション会場に持ち込み、換金して新たに売れ筋の車を仕入れたりする。北海道では冬場は展示車を間引きするため、オークション会場に持ち込む需要もある。

ＵＳＳには自前で開発した外部落札システムが、衛星とインターネットの２種類ある。自社の会場だけでなく提携会場も繋いでいるので、オートオークション市場の約５０％をリアルタイム中継している。衛星ネットワーク会員数は５，３００社、年間４５万台の落札、インターネットは会員数約２万社、２５万台の落札となっている。外部落札の割合が４０％程度になっている。
これらを利用すると会場まで来なくてもいいので交通費などのメリットがあり、落札手数料は会場より高めに設定している。衛星ネットワークは導入コストも高いので落札手数料は１万円、インターネットは１．５万円となっている。

ＵＳＳグループのシェアは３４．８％（H20年１〜６月）まで伸ばすことができた。中古車流通数８４２万台中３００万台程度なので、まだ伸ばすことができる。当社の戦略は地域Ｎｏ１会場だが、地域別のシェアを見ると近畿地区以外は地区Ｎｏ１を達成している。近畿地区でもＮｏ１になれるよう力を入れていく。最近は陸送コストも上昇しており、会員も近くの会場で売買する傾向が強まっている。５台積みのキャリアカーの運賃は名古屋→東京が１．５万円、大阪→東京が１．８万円となっている。

リユース車オークションは、今まで廃車になっていたような発売後１０年くらい経った古い車のオークションです。日本では年間４００万台ほどの車が廃車になり解体処分されているが、中にはまだ乗れる車もあるので、なんとか再活用できる道はないかと考え、これらの車のオークションコーナーを作ってみた。これが非常にヒットした。輸出業者さんにとってはまだまだ世界で活用できる車ということで、大変な人気になった。今年の解体台数はかなり減ってきていると思う。
次にリサイクル事業について説明する。リユース車のオークションでも落札されなかった車は、５年前に作った子会社のアビヅでリサイクル処理している。月３０００台の処理能力があるが、リユース車オークションが好調なので１５００台ほどしか集まらない。現状は名鉄のパノラマカーを解体したり、大手の家電メーカーとのタイアップして洗濯機、冷蔵庫などの家電製品の解体も行っている。ＵＳＳ東洋では廃タイヤなどのゴムのリサイクルを行っている。

経営成績と株主還元
２Ｑの業績は増収増益を達成できたが、通期の見込みである売上高７２７億円、経常利益２８５億円を達成するには、若干いま輸出等々いろんな関連から厳しい状況になっているが、全社をあげて達成に取り組んでいる。
配当については先ほど説明しましたが、今期は２０円増配の１６５円を予定している。近い将来には連結配当性向４０％を目指す。
資本効率の改善を図るため自社株買いにも取り組んでいく。
株主優待ですが、１００株以上保有の株主に年２回希望の商品を選べるグルメギフトを贈呈している。名古屋三越からご案内している。

質疑応答は大和ＩＲのアナリストからと、会場からの２本立てです。
アナリストからの質問
(1)新車販売が大幅減になったり、オークションの成約率が落ちたりしているが、金融危機も含めてどんな影響が出ているのか？
→２兆円も儲けていたトヨタが赤字になるのではないかと言われるほど環境が激変しているが、中古車出品台数は今まで廃車になっていたリユース車も取り扱うようになるなど拡大しており、昨年は８４２万台と大きな台数を取り扱うことができた。ＵＳＳも出品台数を伸ばしてきた。今期は９００万台を超えるのではないかという速報が流れている。当初は８３０万台くらいかなと考えていたが、リユース車が一気に増え９００万台を超えそうな状況である。我々に直接的な影響はないが、影響があるのは円高である。昨年・今年と輸出が伸び、特にロシア向けの輸出は群を抜いて増加した。今まで輸出先Ｎｏ１はニュージーランドだったが、今はロシアが圧倒的１位である。しかし下期に入ってからいろんな噂が流れている。ロシアが中古車の輸入関税を上げるのではとか、右ハンドルを禁止にするとか、年式の古い車は入れないなど言われていて、急激な円高と相まってロシア向けバイヤーが買い控えており、オークション会場でも外国人バイヤーが急激に減っている。ただ、当社で扱っているのは９００万台のうちの１／３であり、まだ３倍のマーケットがあるので伸ばしていけると考えている。
新車販売が好調な時は２〜３年で中古車になるが、今は５年乗る人が増えている。２〜３年落ちの高年式車、走行距離が少ない車といういい中古車が減ってきており、いい車はオークションでも取り合いになり高い値段がつく。一方よくある車は投売り状態になっている。そんなことから全体の成約率を２０％ほど押し下げている。ＵＳＳは成約率トップを維持しているが、他社会場では成約率が３０％台に落ちているところもたくさん見受けられる。出品も大事だがいかにたくさんバイヤーを集めるか、どんなサービスを提供すればいいのか知恵を絞っている。購入台数に応じてプレゼントをするなど色々なイベントを行い、少しでも成約率が向上するよう取り組んでいる。また、会場になかなか足を運んでいただいていないバイヤーを訪問して話を伺いながら会場に誘致していきたい。
会場からの質問
(2)中古車オークションを始めた経緯は？
→オークション業界には、各都道府県に１つづつある組合系（ＪＵ愛知など）、ＵＳＳのような企業系、トヨタ・日産などのメーカー系の３つがある。２６年前には競馬場を借りて手ゼリで月２回オークションを行っていた。夏は暑く冬は寒い過酷な環境だった。こんな状況では台数が処理できないので、我々５人でオークション場を別個に作ろうと始めたのが最初です。当初は組合から妨害を受け、ＵＳＳの会場に行った業者は組合から除名勧告を受けるなどひどい仕打ちを受けた。しかし業者からは売買の機会が増えるのでオークション会場が増えることはいいことではないか、なぜ邪魔をするのかという強い会員さんの声に押され、２５５台の出品からスタートした。それが４００台になり５００台になりと順調に出品台数を伸ばし、組合の出品台数である４００台を１年で上回るようになった。これも多くの会員さんの後押しのお陰だと思っている。
(3)自己資本比率が高水準だが、資本効率の改善について教えて欲しい
→ＵＳＳはキャッシュを持ち過ぎだとよく言われる。特に機関投資家からは指摘される。キャッシュをどう使うのか、持っているのなら配当に回せと厳しいことも言われた。貸し渋りが厳しくなってきた今となっては、手持ち資金が多くて良かったと思う。オークション会場を作るには都市圏で１ヵ所２００〜３００億円、地方で３０〜４０億円かかる。現在１８会場展開しているがこれからも会場数を増やしていきたい。自社で作ることもあれば他会場をＭ＆Ａすることも考えられる。１８会場のうち７会場はＭ＆Ａで手に入れた。今後もいいお話があれば検討したい。資金需要がなければ自社株買いも積極的に行っていきたい。
(4)近畿地区Ｎｏ１に向けた対策は？
→大阪地区には７〜８千台規模の他社会場がある。神戸会場を作ってまだ３年、大阪会場は６年半前に組合系の会場をＭ＆Ａで手に入れた。買収した当時は平均１６３８台の取り扱いだったが、今はＵＳＳ大阪と名前を変え平均３０３３台を取り扱うようになった。神戸会場はまだ１６００台程度なので、合わせても４６００台程度である。近畿地区Ｎｏ１はＨＡＡ神戸ですが、こことはまだ半分近い開きがある。なるべく早い時期に追いつけ追い越せでがんばっていきたい。

ＵＳＳはすでに株主で、過去２回株主総会にも参加しています。

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説明を聞いて、下期以降円高など不透明な要素はあるものの新車販売などと比べると比較的堅調に推移しているようです。ただ成約率の低下には頭を悩ましているようで、洋菓子をプレゼントしたりクリスマスケーキをプレゼントするなど試行錯誤しているようです。
地域Ｎｏ１会場が多く競合会社より状況がいいので、今後全体的に環境が厳しくなるとＭ＆Ａの話も増えてくるのではないかと感じます。財務体質が良好で手持ち資金も多いので、Ｍ＆Ａが増えてくると業績拡大のチャンスですね！
そんなこともあって、株価指標面ではそれほど割安感を感じません。ただ自社株買いにも積極的に取り組んでいるので、大きく株価が下がる可能性も低いかもしれません。景気の悪化を業績拡大のチャンスにできる可能性もあり、おもしろそうな会社だと思いますね。まあすでに株主なのでそう感じるのかもしれませんが(笑)

最後までお読みいただきありがとうございました。
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